自2025年10月以来，恒生科技指数一改升势掉头向下，相比高点最大回撤已超过20%，作为恒生科技指数重要组成部分的多家港股互联网龙头，也是自那之后股价持续承压，进入下行通道。
多位分析人士指出，AI泡沫疑虑、高位获利了结压力以及迭出的“小作文”，是导致恒生科技指数与互联网龙头股价下挫的重要因素。巨头们应摒弃“烧钱换规模、换流量”的老思维，需通过技术投入提升业务效率、深化产业价值，走向“质量型增长”。
盲目烧钱影响市场信心
回望2025年初至10月，恒生科技指数一路长虹，最大涨幅超过50%，腾讯股价从年初最低361港元一路上涨至10月初的683港元；阿里巴巴从年初的76港元，一路涨至10月初的186港元。但在当年10月之后，相关指数以及互联网龙头的股价就持续下挫。
“2025年初DeepSeek横空出世，令整个资本市场都极为振奋，我们都看到了中国科技的生命力和旺盛活力。但那一场外卖大战可谓是分水岭，没想到巨头们在时隔多年后，抢流量的手段依然还是靠烧钱搞补贴，尤其是相关巨头们的财报发布后，市场科技为王的逻辑以及信心都遭到打击。”一位资深市场人士说。
2025年的那一场外卖大战令整个资本市场都为之震撼，恒生科技指数更是一度被戏称为“恒生外卖指数”，但战况也分外惨烈——2025年第三季度美团出现上市以来最大幅度亏损，阿里巴巴经营利润暴跌85%，京东净利润腰斩。
在天使投资人、资深人工智能专家郭涛看来，“内卷”和烧钱会侵蚀企业短期利润与自由现金流，让投资者担忧股东回报，进而影响信心。
AI红包大战力度更为克制
迈入2026年，巨头们又掀起了另一场“烧钱”游戏——AI红包大战，不过相比外卖大战不仅规模要小得多，力度上也更为克制。
2月10日，随着字节跳动旗下AI应用豆包官宣参与AI红包大战，目前各家大厂已公布的发红包金额已超过45亿元（腾讯元宝10亿元、阿里千问30亿元、百度文心5亿元），虽然目前豆包尚未公布相关红包金额，但按照其体量而言，其本次红包规模并不会小。但各大厂的总体红包规模远小于外卖大战，财务上的影响也更小。
虽然同样是“烧钱”，在陈礼腾看来，AI红包大战与外卖大战的内卷逻辑有共性也有差异，不能简单归为非理性烧钱。“共性是巨头依托资金优势争夺市场、巩固地位，均属存量博弈且短期投入巨大。核心差异在于：外卖大战是传统赛道同质化内卷，仅靠补贴换规模，缺乏长期价值；AI红包大战是AI与核心场景的融合尝试，核心是启蒙用户、优化技术，财盛证券附带技术落地价值。这种投入是技术商业化的必要试错，有长期价值，但过度聚焦补贴而忽视技术迭代，也可能陷入非理性误区。”
重塑行业增长逻辑
在摒弃“烧钱换规模”的老思维之后，互联网龙头们未来的增长路径在哪里？
对此，郭涛认为，如今流量红利逐步消退，“烧钱换规模、换流量”这种模式的边际收益急剧递减，烧钱难以换来同等规模的用户增长和利润回报，还会导致企业利润下滑。这意味着行业竞争逻辑将发生根本性转变，从“拼用户数据”转向“做产业价值”，从“模式创新”切换到“技术驱动”，企业需通过技术投入提升业务效率、深化产业价值，走向“质量型增长”。
当前，AI是互联网巨头们争夺的核心赛道，也是资本市场最为关心的领域。同时，随着大模型日渐成熟，基于大模型的AI应用关注度显著提升，AI有望从技术验证期到商业价值兑现期，也将进一步重塑行业增长逻辑。
此前，多个巨头均表示将增加在AI领域的投入。如阿里巴巴此前称将积极推进3800亿元的AI基础设施建设计划，并将持续追加更多投入；京东称未来三年将在人工智能方面持续投入，带动万亿人工智能生态规模；在今年1月的腾讯年会上，腾讯董事会主席马化腾表示，2025年是“AI大年”，行业竞争激烈，腾讯坚持稳扎稳打，集中资源进行战略性投入，其中“唯一花钱投入比较多的就是AI”。
陈礼腾认为，互联网公司加大AI投入，是重塑行业增长逻辑的核心路径，AI红包大战对此有双向影响。AI投入主要从三方面重塑增长：打破流量依赖，转向技术与场景驱动；重构商业化模式，拓展AI付费等新路径；推动生态融合，打破单一赛道瓶颈。AI红包大战的积极影响是启蒙全民AI使用、优化技术、推动场景融合。而消极影响则是过度补贴可能加剧资金消耗、引发市场担忧，还可能挤压中小玩家空间。
此外，郭涛也表示，当前各家公司对AI的巨大投入有望重塑中国互联网公司的增长逻辑。AI可深入到生产与消费内部环节，转化为新的生产力，帮助企业提升业务效率，创造新的商业模式和盈利点，实现从“规模至上”到“质量型增长”的转变。当前的AI红包大战有利于加速AI应用的用户渗透率提升，推动AI商业化进程，促使AI技术更好地融入生活场景。
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